中信证券发布研究报告称，维持小鹏汽车-W(09868)“买入”评级，2023-25年销量预测为16/23/30万辆不变，当前小鹏组织结构发生重要的变化，并且在营销、市场方面的能力得到补足，加上城市无图场景辅助驾驶有望23H2功能落地，认为长期增长潜力有望获得释放，目标价48港元。公司2022年底开始组织结构调整，设立E、F、H三个平台构建产品矩阵，设置专属负责人。此外，4月小鹏还将发布轿跑SUVG6(F30)，并在7月开启交付。在新的组织架构下，G6/P7i有望实现7k/5k的均衡月销量，带动销量在2023H2开始回升。

中信证券主要观点如下：

(资料图)

组织变革：EFH平台全打通，王凤英加入补足产品定位和销售能力。

2022年9月，小鹏G9上市不利，暴露出公司的不足，包括SKU设置不合理、定位不够清晰、销售及市场能力弱等问题。2022年底开始，公司痛定思痛，开始积极调整组织结构、在产品矩阵方面，设立E、F、H三个平台的专门负责人，打通从研发、到生产销售的全部环节。为了补足公司产品定位、宣发销售方面的能力欠缺，小鹏汽车邀请长城汽车的元老王凤英加入并出任总裁，负责公司的产品规划、产品矩阵以及销售体系，直接向何小鹏汇报。小鹏汽车的最新“双核结构”确立。此外，吉利系高管易寒加入，担任营销副总裁。创始人何小鹏也将更加聚焦汽车，减少个人生态企业参与度。

人员调整效果初现，P7i改款发布紧凑度提升，G6获得市场高度关注。

3月10日，小鹏P7改款P7i上市。此次只推出了搭载86度三元电池的“高配”版本，单电机续航702km，双电机版续航610km;定价方面24.99起售。虽然并没有采“激进地降低起售价”的策略，但是上市后P7i吸引了较多客流进店，订单趋势非常稳健。P7i发布的过程中，可以看到小鹏组织结构调整的效果初现：①产品方面，增加了墨绿色涂装，深受女性群体喜爱;②SKU减少到3个(不含鹏翼门版)，减少了用户的纠结;③直销+经销商两个团队合并，统一由区域负责人管理，区域负责人直接向王凤英汇报，管理更加扁平、权责明确;④P7i发布当天，展车已经到店，客户可以第一时间上手体验新车和预定。此外，全新轿跑SUV小鹏G6将在2023年4月的上海车展上亮相，计划6月公布价格、7月上市。该行认为，在新的组织架构下，G6/P7i有望实现7k/5k的均衡月销量，带动公司销量在2023H2开始回升。

G6应用CIB、一体压铸新技术，F平台开始降本能力将得到体现。

何小鹏在2023年4月16日的新技术平台发布会上表示，公司的技术方向是“提供更惊喜的成本、更快速的产品迭代周期、和更统一的产品体验”。在最新的SEAP2.0平台上，车型平均研发周期能够缩短20%，零件通用化率达到80%以上。通过全流程的成本压缩，和快速响应，未来小鹏将发布约10款产品(包含改款)，在效率、品质上做到更优。

具体而言，SEAP2.0平台：①在三电上标配800V3C快充，兼容4C充电能力;最新的电池管理系统配备了热泵，将冬天续航提升15%。②在车身设计上，小鹏新车G6的前后车身使用一体化压铸技术生产，扭转刚度提升83%、减重17%，且能够实现生产节拍的提升。③采用CIB(CellinBody)电池车身一体化设计，节省5%的车身垂直空间，更好扩大车内空间、实现整体形态的优化。

智能化继续狂飙，不依赖高精地图的XNGP(全场景辅助驾驶功能)落地在即。

智能化一直是小鹏的核心优势之一。2021年，小鹏率先推出了高速NGP导航辅助驾驶，获得良好的用户口碑。在用户“高频刚需”的城市场景，2023年3月小鹏把CNGP功能从广州扩展到了深圳、上海。上述3个城市，4月上旬G9、P7iMax的CNGP历程和时长渗透率达到了60%-70%，激活率达到了90%以上。一方面用户的使用反馈帮助公司进行功能迭代，另一方面辅助驾驶口碑持续发酵，带动客流进店体验、和辅助驾驶选装率的上升。在无图城市的泛化方面，公司已经具备了实时生成行驶区域(动态Xnet)的AI能力，在部署方面通过Transformer算子改写、剪枝算法，将动态Xnet对Orin的算力需求从122%下降到9%。预计2023年H2，公司有望在几十个城市同时推送XNGP功能，大幅提升高阶城市辅助驾驶体验的覆盖面。

风险因素：新车销量不及预期;芯片供应紧张;终端爆发价格战;行业景气度低于预期;成本管控效果不显著。